如何預測股價:DDM DCF介紹


幾天前,認識了一位在投資領域賺了許多錢的朋友,在幾小時的聊天之中,明白理性進出跟適度的計算才是投資獲利之道,價值投資法則也不能不管價格。雖然認識我的人都知道我很推Facebook、Amazon、Google等軟體公司的股票,我所推薦的完全是基本面,也就是說我認為未來5年他們的營收跟獲利都會不停成長。但是…如果Facebook現在股價1000塊,那還是適合進場的價格嗎?現在股價166 (2017/07/25),到底該不該獲利了結?我覺得這支股票價格漲/跌到多少就可以賣出/買進了?這些都是非常難回答的問題。

如果沒有數據來支撐我的估算,那只是喊爽的而已

後來慢慢看了比較流行的預測股價的模型:DDM(Dividend Discount Model) 股息貼現模型、DCF(Discounted Cashflow Model) 現金流折現模型。簡單說,DDM是用公司每年配發的股利來估計股價,可以參考追日Gucci的這一篇文章、DCF是用公司的現金流來估算股價,可以參考知乎這一篇神作 – 陳達

但是這兩種模型,對於未來都有太多假設(例如營收成長率、股利),所以僅供參考。正所謂:

分析師:只要給我一個預測股價,我就能給你生個DCF模型

雖說如此,但與其當個傻乎乎的散戶(美股90%投資人是機構法人、10%是散戶),心中對於合理股價還是要有個底比較好,即便不夠準,但你至少可以聞出哪些股票估值過高了,先不要碰。投資股票就是這樣,大家都有差不多的資訊(新聞),加上自己可能對產業特性比較了解,會產生基本面的傾向(看好or看壞),就產生了莫名的自信。但如果看一些基本的數字,例如PE (本益比):

Facebook的PE是42,白話的解釋是你要42年才能夠賺回你的本金。一般來說股票PE約20,像中華電信殖利率5%,領20年剛好就可以回本的道理。而Amazon的PE是195、Netflix的PE是228。

看到這些不合理的PE時又讓我很困擾,難道大家都是衝動的傻子,看到那麼高的本益比還是繼續買?一定有其他理由支撐他的股價不斷往上,讓本益比高到不可思議的地步。

前幾天也看完了彼得林區的名作征服股海,中心思想是把所有股票分成6種類型,不同類型的股票會有不同表現, 你要知道自己是買哪一種,不要抱著錯誤的期待,CMoney這一篇有簡單的介紹。除此之外這本書還多教會了我兩個判讀數字的方法:

1. PE (本益比)也可以跟營收成長率比較,本益比 < 成長率就是好股票。ex: 本益比如果42,那企業的年盈餘成長最好大於42%。(Facebook 2017預測盈餘成長是34.87%)

2. 記得算每股現金淨值(Book value)。就是今天公司所有現金扣掉負債除以總股數,就是一股等同於多少現金價值。我們要找的標的是PB (股價 / 每股現金淨值) 越小越好的公司。當然前提是營收還在不斷成長的。書裡提到的例子是福特汽車,當時股價40幾,每股淨值卻有20塊,顯示嚴重被低估。

我的意思是,看了越多資訊,收集越多方法,其實會越糊塗,有些價格你會明顯覺得不合理(PE、PB過高)。不過我覺得市場就是這樣,價格是人跟人交易形成的,所以價格不代表公司真正的價值,只代表大家心中覺得值那麼多錢,它就可以那麼貴。如同現在很多虛擬貨幣一樣,就算在應用層非常薄弱,但只要有一群人認為它有價值、形成交易,它就有那樣的價格支撐。

我認為數據或是AI能夠做的,不是幫我們作出最終買進或賣出的決定,而是讓機器篩選出背離太多的,讓我們連選都不要選,或是選出一籃子被低估的股價,讓人類縮小範圍研究,電腦只是輔助。例如最基本的PE (本益比)、PB (股價 / Book Value)。比較進階的就如DCF等估值工具,不過要算出正確的DCF需要的財務數據很多,自己找自己算需要收集很多資料、還有可能算錯。不過今天被我找到一個超棒的網站(www.gurufocus.com)可以幫我們推算出合理股價,以我持有的Facebook為例:

上方先選到DCF的那個tag,先看左半邊:

  1. EPS 每股純益: 它會幫你帶進來,FB目前的EPS是4.01
  2. Growth Rate In the Next: 你預期這間公司的盈餘成長在N年內平均X%,這邊就是每個人看法不同了,你可以自行輸入。我先假設是10年30%
  3. Terminal Growth Rate: 過了成長期之後(以上例子是10年),每年平均成長率是多少,圖例是4%
  4. Years of Terminal Growth: 穩定期總共有幾年,圖例是10年
  5. Discount Rate: 折現率,就是未來賺的1塊錢mapping回現在要扣多少,以例子來說是8.8折(12%),他是以美股平均報酬率來算

再來看右側:

  1. Tangible Book Value: 就是上面說到的每股現金淨值,這也是網站從財報自動帶入的,Facebook是14.42,下面打勾的地方是問你要不要加到合理股價計算內
  2. Fair Value: 就是網站根據你的假設,用DCF算出來的合理股價,在這邊是235.12。這邊不是在喊買進,我只是舉例說明,千萬不要相信我。
  3. Stock Price: 今天的收盤價166
  4. Margin Of Safety: 你離合理股價還有29%的利潤率

這個算出來的合理股價當然不是絕對準確的,它只能給我一個傾向,就是根據我對公司未來的預測,以目前價位來說應該還不算危險。投資人還是要眼觀四面、耳聽八方,等到2017 Q3財報出來之後看看預估營收有沒有達到預期,公司在市場上有什麼動作,整個市場的概況等等,都需要factor in。

這個網站收集了幾乎所有投資需要知道的財務資料,註冊完全免費,對我來說,省了自己查財報、拿excel出來算的不少時間。

後記:

model理論都是無懈可擊,但一回歸到實務計算就有太多假設、太多主觀、不堪一擊,例如我只要把上面10年的成長率從30% 改成 20%,結果就會變成下圖(股價$128.58):

同場加映:

特斯拉與太陽城之間不可描述的事:華爾街投行到底有多惡?你能看到華爾街投行怎麼用DCF模型睜眼說瞎話。

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